有關(guān)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告管制
有關(guān)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告管制
有關(guān)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告管制
摘要： 管制論基于市場(chǎng)失靈和公平問題,提出應(yīng)當(dāng)對(duì)上市公司的信息披露進(jìn)行管制,并對(duì)虛假陳述和內(nèi)幕交易行為進(jìn)行懲罰。非管制論從代理理論和信號(hào)傳遞理論出發(fā),認(rèn)為管理當(dāng)局有自愿提供真實(shí)信息的動(dòng)機(jī),對(duì)信息披露進(jìn)行強(qiáng)制性要求沒有多大意義。從上市公司實(shí)際情況看,管理當(dāng)局會(huì)在造假的成本與效益之間進(jìn)行權(quán)衡,如果造假成本低于收益,將會(huì)發(fā)生欺詐行為,從而損害投資者利益。因此,應(yīng)當(dāng)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行管制,并追究虛假陳述行為的法律責(zé)任,但管制應(yīng)當(dāng)適度。
一、財(cái)務(wù)報(bào)告的非管制論
許多學(xué)者對(duì)政府管制財(cái)務(wù)報(bào)告提出異議。如Stigler(1964)在《證券市場(chǎng)的公共管制》中論證了1933年證券法實(shí)施以前,新股票承購人的獲益并不低于實(shí)施后的承購人,從而認(rèn)為投資者的收益與購買股票時(shí)是否得到足夠的信息無關(guān),進(jìn)而得出證券市場(chǎng)管制無用的結(jié)論[1]。Benston(1969)認(rèn)為,在1934年信息披露制度確立之前,在紐約證券交易所上市的公司中有62%自愿披露財(cái)務(wù)信息,因而公司具有自愿披露信息的充分積極性。他認(rèn)為,依據(jù)證券法規(guī)定所作的披露純屬舊聞,對(duì)投資者毫無用處。即使是對(duì)專業(yè)人士(投資公司),披露的作用也是值得懷疑的。Benston(1973)發(fā)現(xiàn),1934年以前,在準(zhǔn)備和發(fā)布財(cái)務(wù)報(bào)告時(shí),很少有欺詐行為。言下之意,《證券交易法》并不能減少欺詐。F.H.Easterbtook和D.R.Fischell(1984)認(rèn)為,證券市場(chǎng)的逆向選擇問題可以由市場(chǎng)自行解決[2],自愿且準(zhǔn)確地披露均對(duì)公司有利。反欺詐規(guī)則和重新返回資本市場(chǎng)的需要都要求自愿披露的真實(shí)性[3]。GeorgeFoster(1986)認(rèn)為,公司有提供信息以便以他們認(rèn)為最恰當(dāng)?shù)臈l件從資本市場(chǎng)獲取資金的動(dòng)機(jī)。盡管公司有在財(cái)務(wù)報(bào)告中作過于樂觀的陳述的動(dòng)機(jī),但至少有四個(gè)機(jī)制能夠防止其在財(cái)務(wù)報(bào)告中進(jìn)行虛假陳述:公司的聲譽(yù)、管理者的聲譽(yù)、第三方(注冊(cè)會(huì)計(jì)師、投資銀行等)的驗(yàn)證和法律的制裁。PeterTaylor和SmartTurley(1986)也指出,管理當(dāng)局具有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)來提供充分而可靠的信息,以便吸引資源并確保對(duì)股票價(jià)格等經(jīng)濟(jì)指針(economicindicator)產(chǎn)生有益的效果(beneficialeffects)。PaulG.Mahoney(1999)對(duì)證券聯(lián)營(yíng)(stockPools)研究后得出結(jié)論,1934年證券交易法主要是由于國(guó)會(huì)和政府想對(duì)證券交易所實(shí)施政治控制,而不是要減少操縱(manipulation)。JanBarton和GregoryWaymire(2002)對(duì)1929年10月在紐約證券交易所(NYSE)交易的531家公司進(jìn)行檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn),更高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告將減輕投資者在市場(chǎng)危機(jī)時(shí)的損失,管理當(dāng)局自身具有提供更高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告以保護(hù)投資者利益的動(dòng)機(jī)。
財(cái)務(wù)報(bào)告非管制論的主要依據(jù)是代理理論和信號(hào)傳遞理論。
(一)代理成本與財(cái)務(wù)報(bào)告
Jensen和meckling(1976)將代理關(guān)系定義為“一種契約,在這種契約下,一個(gè)人或更多的人(委托人)聘用另一個(gè)人(即代理人)代表他們來履行某些服務(wù),包括把若干決策權(quán)托付給代理人”。在代理理論中,企業(yè)被看作是一系列“契約的聯(lián)結(jié)”,其中,股東與經(jīng)理之間的委托代理是最典型的一個(gè)契約。
Jensen和Meckling(1976)首先分析了外部股票的代理成本問題。他們將代理成本定義為委托人的監(jiān)督支出、代理人的保證支出和剩余損失的總和。監(jiān)督成本是指外部股東為了監(jiān)督管理者的過度消費(fèi)或自我放松(磨洋工)而耗費(fèi)的支出。保證成本是代理人為了取得外部股東信任而發(fā)生的自我約束支出(如定期向委托人報(bào)告經(jīng)營(yíng)情況、聘請(qǐng)外部獨(dú)立審計(jì)等)。剩余損失是由于委托人與代理人的利益不一致而導(dǎo)致的其他損失。
在所有者與管理者身份合一的情況下,經(jīng)理擁有企業(yè)全部的剩余索取權(quán),經(jīng)理人員會(huì)努力地為自己工作,因而不存在什么代理問題。但是,當(dāng)管理人員通過發(fā)行股票方式或債務(wù)融資,從外部吸收新的經(jīng)濟(jì)資源時(shí),就產(chǎn)生了代理成本問題。由于委托人和代理人都是理性經(jīng)濟(jì)人,都是效用最大化者,他們的利益函數(shù)不一致,股東的目標(biāo)是企業(yè)價(jià)值最大化,債權(quán)人的目標(biāo)是企業(yè)能正常經(jīng)營(yíng)從而能到時(shí)還本付息,經(jīng)理則追求較高的報(bào)酬和閑暇,因而代理人(經(jīng)理)不會(huì)總是根據(jù)委托人的最大利益而行動(dòng)。股東(或債權(quán)人)因無法直接觀察到經(jīng)理人員的具體行動(dòng),所以愿意與經(jīng)理簽訂契約來對(duì)經(jīng)理進(jìn)行監(jiān)督,從而發(fā)生高昂的監(jiān)督成本。在理性預(yù)期的資本市場(chǎng)上,存在所謂的價(jià)格保護(hù)機(jī)制。由于管理者行為而導(dǎo)致的企業(yè)價(jià)值的下降部分將全部強(qiáng)加給管理者,也就是說,代理成本最終將由管理者承擔(dān)。這些成本不但會(huì)降低投資報(bào)酬,還有可能降低經(jīng)理的獎(jiǎng)金、分紅和其他報(bào)酬,因此,出于自身利益的考慮,經(jīng)理就有使監(jiān)督成本保持最低的動(dòng)機(jī)。Jensen和Meckling(1976)指出,如果外部股東付出監(jiān)督支出從而迫使所有者——管理者減少對(duì)非金錢收益的消費(fèi)是可能的話,那么,管理者將自愿地與外部股東締結(jié)一份契約,該契約賦予他們權(quán)利以制約管理者在非金錢方面的消費(fèi)。因此,管理者愿意提供一些保證,以限制其消費(fèi),因?yàn)檫@樣他們將獲得全部收益。“因?yàn)橥獠亢蛢?nèi)部的兩種監(jiān)督成本均強(qiáng)加于所有者——管理者承擔(dān),……如果管理者本人能以較低的成本提供這些信息,預(yù)先答應(yīng)承擔(dān)提供這種報(bào)告的成本并請(qǐng)獨(dú)立的外部審計(jì)人員來檢驗(yàn)其準(zhǔn)確性,這對(duì)他是有利的”[4]。
由上述分析可見,代理理論認(rèn)為,管理當(dāng)局本身從自利的角度出發(fā),有自愿提供經(jīng)獨(dú)立注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)的高質(zhì)量財(cái)務(wù)報(bào)告的動(dòng)機(jī)。
上述理論是建立在起源于科斯(Coase)的新古典契約理論基礎(chǔ)之上。該理論認(rèn)為,財(cái)務(wù)契約發(fā)生在老練的發(fā)行人與投資者之間。一般而言,投資者意識(shí)到被剝削的風(fēng)險(xiǎn),會(huì)懲罰那些未按契約披露(contractually出sclose)有關(guān)信息的公司,使其約束自己以善待投資者的公司(LLSV,2000)。企業(yè)家在發(fā)行證券時(shí)將承擔(dān)這些成本,因此他們有動(dòng)力通過與投資者簽訂契約,以限制其對(duì)投資者的剝削(JensenandMeckling,1976)。只要這些契約得以執(zhí)行,金融市場(chǎng)就不需要監(jiān)管(Stigler,1964;EasterbrookandFiSchel,1991)。 (二)信號(hào)傳遞模型
1970年Akeflof發(fā)表了《檸檬市場(chǎng):質(zhì)量不確定和市場(chǎng)機(jī)制》,提出了舊車市場(chǎng)模型,開創(chuàng)了逆向選擇理論的先河。他認(rèn)為,在舊車市場(chǎng)上,存在信息不對(duì)稱。所謂信息非對(duì)稱,是指一個(gè)經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人知道另一經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人所不知道的某些事情[5]。就舊車市場(chǎng)而言,舊車的賣者知道車的質(zhì)量,而買者并不知道,而只知道舊車的平均質(zhì)量,因而只愿意根據(jù)平均質(zhì)量支付價(jià)格。那些質(zhì)量最差的車主最急于將車脫手,所以當(dāng)車的價(jià)格下降時(shí),那些只有輕度缺陷的車的車主將退出舊車市場(chǎng),剩下的將是劣車,即發(fā)生壞車驅(qū)逐好車現(xiàn)象。這樣一來,將導(dǎo)致市場(chǎng)上質(zhì)量的惡化,帕累托最優(yōu)的交易不能實(shí)現(xiàn),甚至導(dǎo)致市場(chǎng)的萎縮和不存在。逆向選擇(adverseselection)是由于有信息的個(gè)體依賴于他的私人信息的貿(mào)易決策影響不擁有該信息的市場(chǎng)參與者而引起的[6]。
解決逆向選擇問題的一個(gè)方法是信號(hào)傳遞(sig-nalling)。如果擁有私人信息的賣方有辦法將其私人信息傳遞給沒有信息的買方,或買方誘使賣方揭示其私人信息,交易的帕累托改進(jìn)就能實(shí)現(xiàn)。因此,代理人(賣方)有動(dòng)力顯示自己的類型,選擇某種信號(hào),使自己的類型能夠被委托人(買方)識(shí)別。委托人在觀察到代理人的信號(hào)之后,與代理人簽訂契約,如在舊車市場(chǎng)上,好車的賣主會(huì)愿意發(fā)出信號(hào)表明他們提供了一輛好車而不是一個(gè)蹩腳貨,并且質(zhì)量越高,其披露將越充分。這就是所謂的信號(hào)顯示機(jī)制。
在證券市場(chǎng)上,同樣存在著信息不對(duì)稱及其導(dǎo)致的逆向選擇問題。在證券市場(chǎng)背景下,信息不對(duì)稱是指不同質(zhì)量的證券可以相同的價(jià)格出售[7]。投資者由于不能充分了解企業(yè)機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn),因而不能正確地對(duì)企業(yè)做出評(píng)價(jià),進(jìn)行正確的投資,從而發(fā)生逆向選擇,導(dǎo)致市場(chǎng)資源配置的低效率。同時(shí),投資者又是理性的,他們將意識(shí)到內(nèi)部信息的可能性,但由于
他們不能區(qū)分企業(yè)的質(zhì)量,因而他們就會(huì)采取與舊車買主一樣的決策,降低購買股票愿意支付的價(jià)格。其結(jié)果是,證券市場(chǎng)將會(huì)變得無效率或萎縮,而且由于不對(duì)稱信息的存在,投資者和信貸者將會(huì)要求更高的資本報(bào)酬,以補(bǔ)償其風(fēng)險(xiǎn)或進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的成本,導(dǎo)致企業(yè)籌資活動(dòng)的困難和資本成本的上升。這時(shí),擁有關(guān)于企業(yè)未來現(xiàn)金流量等私人信息的企業(yè)管理當(dāng)局就有動(dòng)力進(jìn)行充分披露,向市場(chǎng)傳遞企業(yè)未來的準(zhǔn)確信號(hào),以證明他們的企業(yè)屬于合意(desirable)的種類,他們的股票定價(jià)是偏低的(underpricing)。可信而充分的披露,減少了外部用戶對(duì)公司前景的不確定性,外部用戶將那些較高質(zhì)量的企業(yè)從“檸檬”中剔除,而愿意以較高的價(jià)格來購買其證券,企業(yè)的酬資能力將會(huì)提高,資本成本將會(huì)降低,企業(yè)的價(jià)值將提高。因此,市場(chǎng)將會(huì)做出積極的反應(yīng),這些公司的股票價(jià)格將會(huì)上漲,而那些不披露信息的公司則被認(rèn)為是有不好的消息,其股價(jià)將會(huì)下降。那些業(yè)績(jī)一般的企業(yè),由于認(rèn)識(shí)到沉默會(huì)被視為隱瞞壞消息,并導(dǎo)致投資者對(duì)公司前景產(chǎn)生懷疑,因而也將自愿披露某些消息。業(yè)績(jī)較差的企業(yè)出于維護(hù)信譽(yù)的考慮,也有可能自愿披露有關(guān)信息。最后,“只有那些最差的企業(yè)不再發(fā)出信號(hào)揭示其價(jià)值”[8]。
二、財(cái)務(wù)報(bào)告的法律管制觀
一些學(xué)者從市場(chǎng)失靈和維護(hù)證券市場(chǎng)公平的角度出發(fā),認(rèn)為應(yīng)當(dāng)對(duì)信息披露進(jìn)行法律監(jiān)管。
(一)市場(chǎng)失靈
只有滿足以下四個(gè)假定,市場(chǎng)才能引導(dǎo)資源有效配置:(1)商品或服務(wù)是私人物品;(2)一種商品對(duì)潛在消費(fèi)者的全部?jī)r(jià)值或效用都反映在該商品的消費(fèi)函數(shù)上,不存在虛張聲勢(shì),沒有威脅和策略,所有消費(fèi)者都有正確和誠(chéng)實(shí)的偏好顯示;(3)生產(chǎn)該物品的所有成本都反映在供給曲線S=MC上;(4)市場(chǎng)是競(jìng)爭(zhēng)性的。但是,在現(xiàn)實(shí)中,這四個(gè)假定是難以滿足的,這時(shí)便出現(xiàn)了市場(chǎng)失靈,即市場(chǎng)失去其優(yōu)化資源配置作用,市場(chǎng)運(yùn)行的效率降低。會(huì)計(jì)意義上的市場(chǎng)失靈是指財(cái)務(wù)報(bào)告在無管制狀態(tài)下的信息產(chǎn)出在帕累托法則意義上并非最佳(Watts和Zimmerman,1986),或者說,由財(cái)務(wù)信息市場(chǎng)而導(dǎo)致的資源配置是不公平的,也就是對(duì)某些集團(tuán)或個(gè)人是不公平的。R.勒夫特維奇認(rèn)為,會(huì)計(jì)信息的市場(chǎng)失靈會(huì)導(dǎo)致信息產(chǎn)出不足或過剩,甚至信息泛濫。
1.會(huì)計(jì)信息的非對(duì)稱性。如上所述,證券市場(chǎng)背景下會(huì)計(jì)信息嚴(yán)重的不對(duì)稱性,主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面。其一,上市公司與外部信息使用者之間的信息不對(duì)稱。股東(委托人)無法觀察經(jīng)理的全部行動(dòng),也無法充分了解經(jīng)理的能力,而只能獲取關(guān)于經(jīng)理行動(dòng)和能力的不完全的信息。這樣,經(jīng)理等內(nèi)部人員就擁有了更多、更準(zhǔn)確的有關(guān)企業(yè)現(xiàn)在和未來的信息,也即存在內(nèi)部信息。盡管按照有效市場(chǎng)理論,在一個(gè)半強(qiáng)式有效的市場(chǎng),股票價(jià)格將會(huì)充分反映所有可公開獲取的信息,但內(nèi)部人仍能擁有比外部投資者更多的關(guān)于企業(yè)真實(shí)質(zhì)量的信息,從而能夠利用信息優(yōu)勢(shì)賺取超額利潤(rùn)。具有機(jī)會(huì)主義傾向的管理當(dāng)局會(huì)利用自己的信息優(yōu)勢(shì),發(fā)生偷懶、不當(dāng)消費(fèi)等行為,以犧牲委托人的利益為代價(jià)使自己利益最大化。另外,管理當(dāng)局會(huì)故意向股東提供虛假財(cái)務(wù)據(jù)告,以隱瞞自己的無能、舞弊行為或追求提升等利益。其二,在外部信息使用者中,大股東與小股東之間、機(jī)構(gòu)與眾多散戶之間存在信息不對(duì)稱。其中,上市公司與投資者之間的信息不對(duì)稱是證券市場(chǎng)最顯著、最普遍、最難控制,同時(shí)也是能對(duì)投資者的投資決策產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響的信息不對(duì)稱。
信息經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為,不對(duì)稱信息的兩個(gè)典型后果是逆向選擇(不利選擇,adverseselection)和敗德行為(道德風(fēng)險(xiǎn),moralhazard)。所謂逆向選擇,是指代理人在建立委托-代理關(guān)系之前,利用掌握的對(duì)委托人不利的信息簽訂對(duì)己有利的合同,而委托人則由于信息劣勢(shì)而處于不利的位置上。所謂敗德行為,是指代理人只顧自身利益的最大化,而不管委托人利益是否受損或從自身利益出發(fā)蓄意使其受損。逆向選擇是事前選擇,就會(huì)計(jì)而言,是指投資者錯(cuò)誤地購買了公司的股票,選擇了不稱職的管理者。道德風(fēng)險(xiǎn)是事后交易行為,對(duì)于證券市場(chǎng)來說,主要是上市公司管理當(dāng)局不盡心盡職,投資于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目或進(jìn)行過度的在職消費(fèi),而不考慮投資者的利益,并進(jìn)行選擇性披露,提供虛假財(cái)務(wù)報(bào)告虛夸業(yè)績(jī),從而損害投資者尤其是廣大中小投資者的利益。持管制論的人認(rèn)為,信息不對(duì)稱是市場(chǎng)本身不能克服的,為了消除信息不對(duì)稱所造成的不良后果,需要對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行管制。
需要指出的是,該觀點(diǎn)與信號(hào)傳遞理論的起點(diǎn)都是信息不對(duì)稱,兩者的差異是信息不對(duì)稱能否由市場(chǎng)自身克服。信號(hào)傳遞模型認(rèn)為,公司管理當(dāng)局在市場(chǎng)推動(dòng)下,會(huì)主動(dòng)傳遞公司質(zhì)量的信號(hào),以減少偏低定價(jià)(underpricing)問題。而管制論者認(rèn)為,信息不對(duì)稱不是市場(chǎng)所能克服的,需要對(duì)會(huì)計(jì)信息進(jìn)行管制(吳聯(lián)生,2000;畢秀玲,2002)。
2.財(cái)務(wù)報(bào)告的公共物品性質(zhì)。所謂公共物品,是指具有非排他性和非競(jìng)爭(zhēng)性的物品。公共物品具有以下特征:(1)公共物品的消費(fèi)是“非競(jìng)爭(zhēng)性”的,一個(gè)人能在不減少其他人對(duì)同一物品消費(fèi)的條件下消費(fèi)此物;(2)公共物品的消費(fèi)是非排他的,它不能阻止?jié)撛诘氖褂谜?無論消費(fèi)者是否在取得公共物品時(shí)付出成本,都將從公共物品的消費(fèi)中獲益;(3)公共物品的生產(chǎn)和消費(fèi)是不可分的,它不能分割出售。
信息是一種典型的公共物品(劉峰,1996)。Gonedes和Dopuch(1974)認(rèn)為,財(cái)務(wù)報(bào)告提供的信息是一種公共物品,而不是私人物品。強(qiáng)制性信息披露的代表人物Coffee(1984)也認(rèn)為,證券信息具有公共物品的特征。各國(guó)《公司法》或《商法》一般均規(guī)定,上市公司應(yīng)在規(guī)定的期限內(nèi)公布財(cái)務(wù)報(bào)告。因此,上市公司的每個(gè)股東(包括現(xiàn)實(shí)的和潛在的)以及其他利益相關(guān)者(包括政府部門、債權(quán)人、供應(yīng)商、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手)均可以得到公司的財(cái)務(wù)報(bào)告。這樣,上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告就成為一種公共物品。由于公共物品具有非排他性,每個(gè)消費(fèi)者將會(huì)意識(shí)到其他人所提供的公共物品也給他帶來利益,即發(fā)生搭便車現(xiàn)象。根據(jù)外部效應(yīng)理論,如果供應(yīng)者不能將生產(chǎn)成本轉(zhuǎn)嫁給所有的商品需求者,公共物品短缺的現(xiàn)象將始終存在。因此,私人提供公共物品是無效的。這時(shí),應(yīng)當(dāng)通過政府干預(yù)來加以糾正。由于上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告及其所包含的信息是一種公共物品,上市公司提供財(cái)務(wù)報(bào)告的好處并不能為投資者和上市公司所獨(dú)享,而財(cái)務(wù)報(bào)告的提供者上市公司卻不能要求那些搭便車者支付信息提供成本,因此,上市公司管理當(dāng)局并無動(dòng)力提供更多的信息。盡管部分高質(zhì)量公司管理當(dāng)局有自愿披露信息的動(dòng)機(jī),但如果沒有政府的強(qiáng)制性要求,許多公司也只愿披露對(duì)公司有利的信息,而隱匿對(duì)公司不利的信息,甚至披露虛假的信息。財(cái)務(wù)報(bào)告還是一種特殊的消費(fèi)品,對(duì)投資者的行為具有特殊的重要意義。投資者一旦受到虛假信息的誤導(dǎo),將遭受巨大損失。會(huì)計(jì)信息是一種公共物品這一特性,決定了政府應(yīng)當(dāng)對(duì)其進(jìn)行管制。正如勒夫特維奇指出的,持公共物品論的人必然要求強(qiáng)化對(duì)會(huì)計(jì)信息的監(jiān)管[9]。
(二)公平
公平是各國(guó)證券法所關(guān)心的問題。在證券市場(chǎng)交易中,必須保證每一投資者有均等、公平的機(jī)會(huì)獲取信息,以使所有投資者的獲利、受損機(jī)會(huì)均等。因此,應(yīng)當(dāng)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行法律管制(吳聯(lián)生,2000)。對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行法律管制,要求上市公司及時(shí)、完整、真實(shí)地披露有關(guān)信息,減少(并懲罰)內(nèi)幕交易、操縱股價(jià)和虛假陳述行為,以實(shí)現(xiàn)投資者之間的公平。 三、結(jié)語
代理理論認(rèn)為,管理當(dāng)局為了使代理成本最低,會(huì)自愿提供經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告。信號(hào)傳遞理論認(rèn)為,管理當(dāng)局有自愿提供信息的動(dòng)機(jī),以傳遞公司質(zhì)量的信號(hào),減少定價(jià)偏低的情況。這兩種理論雖然有一定道理,但它們不能解釋現(xiàn)實(shí)中上市公司提供虛假財(cái)務(wù)報(bào)告的現(xiàn)象。在代理理論中,管理當(dāng)局是在比較了成本和效益后才主動(dòng)提供財(cái)務(wù)報(bào)告,如果造假的成本
低于其可能獲得的收益,管理當(dāng)局仍然會(huì)選擇提供虛假的財(cái)務(wù)報(bào)告。當(dāng)然,也可以將對(duì)虛假陳述行為的法律制裁看作是增加的成本,這更驗(yàn)證了應(yīng)該對(duì)虛假財(cái)務(wù)報(bào)告行為追究法律責(zé)任。信號(hào)傳遞理論所隱含的一個(gè)假設(shè)是,信號(hào)必須是不能被輕易模仿的。但是,在監(jiān)管不嚴(yán)的情況下,企業(yè)可以散布虛假的信號(hào)來欺騙外部用戶。這樣,如果不對(duì)散發(fā)虛假信號(hào)的行為進(jìn)行懲罰的話,將造成會(huì)計(jì)信息信號(hào)傳遞作用的喪失。
在現(xiàn)代企業(yè)制度下,作為代理人的管理當(dāng)局都是經(jīng)濟(jì)理性人,具有機(jī)會(huì)主義傾向,如果不對(duì)虛假陳述行為加以規(guī)制和懲罰,將造成舞弊橫行。正如一位美國(guó)證券法專家所說的,如果人都是天使,政府管理將成為多余,而事實(shí)是,人的本性使得證券市場(chǎng)不得不防范欺詐和操縱[10]。盡管在有效市場(chǎng)中,投資者應(yīng)該能夠識(shí)別管理當(dāng)局的操縱行為并采取相應(yīng)的措施,但有效市場(chǎng)畢竟只是一個(gè)假說,即便是資本市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的美國(guó)一般認(rèn)為也只達(dá)到半強(qiáng)式有效,其大量存在的財(cái)務(wù)舞弊對(duì)投資者造成巨額損失,并對(duì)投資者信心乃至整個(gè)資本市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大打擊。在資本市場(chǎng)處于發(fā)展初期的我國(guó),更是存在大量的虛假財(cái)務(wù)報(bào)告,使投資者的利益受到嚴(yán)重侵害。因此,資本市場(chǎng)上逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的客觀存在,要求必須對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行管制,并追究虛假陳述行為的法律責(zé)任,懲罰違規(guī)行為。
財(cái)務(wù)報(bào)告及其所載的信息是一種特殊的公共物品,證券市場(chǎng)失靈是證券市場(chǎng)本身所無法克服的,政府必須對(duì)證券市場(chǎng)信息披露進(jìn)行適當(dāng)?shù)母深A(yù)。
綜上所述,為保證公司提供充分、真實(shí)、及時(shí)的信息,政府需要對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行必要的管制。對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行法律管制,追究虛假財(cái)務(wù)報(bào)告的法律責(zé)任,是政府干預(yù)證券市場(chǎng)、避免市場(chǎng)失靈帶來資源配置低效率的重要手段。政府對(duì)信息披露的管制包括兩個(gè)方面:一是實(shí)行強(qiáng)制性信息披露制度,保證公司準(zhǔn)確、及時(shí)、全面地披露有關(guān)信息,即實(shí)行強(qiáng)制披露制度;二是通過法律手段,對(duì)違反信息披露規(guī)則、提供虛假信息給投資者造成損失的行為進(jìn)行懲罰,追究有關(guān)責(zé)任人的法律責(zé)任,以保證所披露信息的真實(shí)和完整。上述兩個(gè)方面是一個(gè)有機(jī)的整體,或者說,追究虛假陳述行為的法律責(zé)任是強(qiáng)制性信息披露的必然推論。因?yàn)椤叭魏畏啥疾荒軟]有牙齒,制度只有以責(zé)任為后盾,才具有法律上之力。一切以法律形態(tài)實(shí)現(xiàn)的目的、宗旨、理念、權(quán)利皆是如此”[11]。一項(xiàng)制度要有效,除了應(yīng)當(dāng)包含制度本身的要求以外,還需要包含如果不遵循這項(xiàng)制度將會(huì)受到懲罰的條款。只有使提供虛假財(cái)務(wù)報(bào)告的人付出高昂的代價(jià),人們才會(huì)選擇“說真話”。上述觀點(diǎn)在現(xiàn)代證券管制中得到了證明。例如,在大危機(jī)后,美國(guó)先后制定了《1933年證券法》、《1934年證券交易法》,對(duì)公眾公司的信息披露加以管制;在連續(xù)爆發(fā)會(huì)計(jì)丑聞后,美國(guó)國(guó)會(huì)于2002年7月30日發(fā)布了Sarbanes-OxleyActof2002(公眾公司會(huì)計(jì)改革和投資者保護(hù)法案),加強(qiáng)了對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的監(jiān)管,尤其是強(qiáng)化了上市公司對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的法律責(zé)任。
誠(chéng)然,對(duì)信息披露進(jìn)行法律管制,并追究虛假陳述的法律責(zé)任,可能會(huì)導(dǎo)致自愿性信息披露的減少。但是,相對(duì)于較少的披露,虛假信息披露的副作用可能更大,且更容易誤導(dǎo)投資者的決策,相關(guān)性也不會(huì)提高。當(dāng)然,為了提高會(huì)計(jì)信息的有用性,應(yīng)當(dāng)在成本效益的基礎(chǔ)上擴(kuò)大信息披露的范圍,并鼓勵(lì)自愿披露。但不管是強(qiáng)制性披露還是自愿性披露,都必須是真實(shí)、可靠、充分、及時(shí)的。為了保證公司披露的信息真實(shí)、完整、及時(shí),必須追究虛假陳述行為的法律責(zé)任。
政府對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的管制有一個(gè)限度的問題,管制過度同樣可能產(chǎn)生不良后果,如增大改革難度、協(xié)調(diào)成本過大、產(chǎn)生更多的尋租空間等(畢秀玲,2002)。對(duì)于財(cái)務(wù)報(bào)告,要結(jié)合運(yùn)用政府管制與市場(chǎng)調(diào)節(jié)手段,在對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行管制的同時(shí),考慮管理當(dāng)局自身提供財(cái)務(wù)報(bào)告的動(dòng)機(jī)以及對(duì)新的財(cái)務(wù)報(bào)告管制的反應(yīng)。至于兩者的度如何掌握,是一個(gè)經(jīng)驗(yàn)的問題,其基本原則是,既保證投資者能夠獲得真實(shí)、完整的信息,又不致給公司造成過高的披露成本。
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